[도서] 퀀트 투자 무조건 따라하기 4

준비마당 - 퀀트 투자에 앞서서

첫째마당 - 자산배분으로 손실 최소화

둘째마당 - 마켓타이밍

셋째마당 - 한국 주식 종목선정 1/2

 

하나. 한국 주식 종목 선택하기

 

여기서는 종목 선정에 재무지표를 사용한다.

 

가치주 지표

 

PSR    (Price-Sales ratio)                        시가총액 / 최근분기 매출액

PGPR (Price-Gross Profits Ratio)           시가총액/최근분기 매출총이익

POR    (Price-Operating Earning Ratio)  시가총액/최근분기 영업이익

PER     (Price-Earning Ratio)                    시가총액/최근분기 순이익

PRR     (Price-R&D Ratio)                        시가총액/최근분기 연구개발비

PLR      (Price-Labor cost Ratio)               시가총액/인건비

PAR    (Price-Asset ratio)                         시가총액 /자산

PBR    (Price-Book value ratio)                시가총액 / 자본

PCR     Price-Cashflow Ratio).                  시가총액 / 영업현금흐름

PFCR  Price-Free cash flow                    시가총액 / 잉여현금흐름

PLR     Price-Labor ratio                           시가총액 / 인건비

PRR     Price-R&D ratio                             시가총액 / 연구개발비

 

 

성장주 지표

 

매출액 성장률          (최근분기 매출액-전년동기 매출액) / 시가총액

매출총이익 성장률   (최근분기 매출총이익-전년동기 매출총이익) / 시가총액

영업이익 성장률      (최근분기 영업이익-전년동기 영업이익) / 시가총액

순이익 성장률          (최근분기 순이익-전년동기 순이익 / 순이익

 

 

재무재표 관련 

https://www.kcie.or.kr/guide/2/13/web_view?series_idx=&content_idx=1330

전국투자자교육협의회

 

 

둘.  소형주의 마법

 

재무제표 관련 지표를 사용해 "소형주 효과" 를 알아보자

 

1. 한국 소형주 수익이 대형주 보다 높다
2. 대부분 퀀트 지표는 소형주에서 초과 수익이 높다

 

1. 한국 소형주 수익이 대형주 보다 높다

10분위 수익을 알아야 한다. 특정 지표로 기업의 순위를 매긴후 상위 10%, 상위 10%~20%, 최하위 10% 식으로 10등분후 각 분위의 수익률을 계산하는 방버.

 

예를 들어 상장기업 2000개 10분위를 매기면 1분위 1~200위, 2분위 201~400위 순서로 매긴다.

 

그리고 처음 순위 계산한 시기가 2002/4/15일 이면, 2000/4/15~2000/6/15일의 10분위 주식 수익율을 계산하고 2002/6/15일을 기준으로 다시 순위를 계산하고 2002/9/15일까지 10분위 순위 계산하고 이 순서로 작업을 현재 순위 계산일까지 계속한다. 주식 수익률에 시세차익과 배당수익률을 포함한다.

 

상장 기업의 분기 실적 발표가 각 3/31, 5/15, 8/15, 11/15일에 있다.
이때 리밸런싱을 4/15, 6/15, 9/15, 12월15일에 많이 한다.

 

 

한국의 소형주는 10분위 순위로 계산한 수익률에서 2002-2022년 20년 수익이 무려 복리 44.44%로 나온다.

 

 

2. 대부분 퀀트 지표는 소형주에서 초과 수익이 높다

 

수치화된 10분위 순위 같은 지표를 통해 주가가 향후 오를 것 같은 기업을 찾아내는 작업이다. 지표가 좋은 기업은 아래 같이 구분할 수 있다.

 

1. 수치는 좋아 보이나 다른 이유로 저평가로 볼 수 없는 기업 ---> 대형주
2. 정말 저평가된 기업  ---> 소형주

대형주는 많은 관심을 받아서 저평가된 지표로 판단되면 매수가 발생해 제 값을 찾아 가는 가능성이 크다. 그런데로 값이 오르지 않으면 이유가 있을 것이다.

 

소형주는 지표가 좋아도 관심을 받지 못할 가능성이 크다. 기관투자가 들은 소형주에 관심을 갖지 않는 경우가 많고 개인들고 쉽게 들어가기 어렵다.

 

여기서 지표로 대형/소형으로 나누어 분석한다.

 

• 대형주 수익 (시가총액 상위 200위)
• 소형주 수익 (시가총액 하위 20%)
• 코스피, 코스닥 전체 주식

최근 1,3,5,10년과 20년간 수익률을 비교해 보아도 10분위 소형주 수익률이 높다. 신문 기사에서도 자주 보인다.

 

https://www.hankyung.com/article/2023050802091

 

시가총액 10분위에서 소형주와 대형주 비교해 보면 소형주 성과가 좋은 것을 알 수 있다.

 

셋. 한국 가치주 지표

 

여기서 PSR 시가총액-매출액, PGPR 시가총액-매출총이익, POR 시가총액-영업이익, PER 시가총액-순이익 지표를 집중

 

 

https://www.waytoliah.com/1532

 

1. PSR로 가치주 찾기

손익계산서에서 매출액을 중심으로 가치지를 평가, 매출액의 구조

 

 

https://brunch.co.kr/@jongsiksong/6

개인 투자자가 기업을 평가할 때 보는 지표 (1)

 

시가총액대비 매출액의 비중을 나타내는 PSR 

 

PSR = 시가총액 / 최근 분기 매출액

PSR 이 높으면 고평가, PSR 이 낮으면 저평가로 판다.

 

 

PSR에서 시가총액과 매출액을 사용하는 방법

 

• 최근 분기 매출액 : 가장 선호 (최신 알려진 정보)
• 최근 4분기 매출액: 전, 전전, 전전전 분기 매출액은 시장에 노출된 매출액
• 미래 매출액 추정치: 대형주에 해당한다. (소형주는 애널리스트가 분석을 잘 안한다)

 

켄 피셔의 PSR 전략

켄 피셔의 1984년 책 "슈퍼 스톡스"에서 PSR 의 중요성을 언급했다.

 

https://m.blog.naver.com/hwangtai/222273627770

슈퍼 스톡스 (켄 피셔) "3년에 10배 상승하는 대박 주식을 찾아라"

 

 

켄 피셔의 책은 1984년 출간된 책이고 이 전략은 많이 알려져 있다. 

 

1. PSR 0.75 이하 탐색

• PSR 0.75 이하에서 매수. 적극 탐구
• PSR > 1.5 회피, PSR > 3.0 매수 금지
• PSR > 3.0~6.0 에서 매도
  • 시가총액이 올라갔기 때문에 매도 관점 

2. 과거 5년간 매출이 안정적인가

 

3. 순이익도 5% 이상인가

 

• 순이익의 변동은 PSR 과 PER 가 동시에 움직인다.
• 순이익 5% 라면 PER는 5%의 역수인 20(1/0.05)을 PSR 0.75 x 20 = 15로 알 수 있다.
• 단순히 저 PER로 알 수 없는 기업도 PSR과 함께 비교한다

 

 

2. PGPR로 가치주 찾기

매출액에서 원가를 제외한 매출총이익을 시가총액과 비교한 지표이다. 

• 영업익, 순이익을 중시해서 회계 기법을 이용해 영업이익, 순이익 지표를 마사지 한다.
• 노비 마르크스 Robert Novy-Marx 교수는 영업이익과 순이익 보다는 매출총이익이 진정한 수익이라 했다.
• PGPR 이 높으면 고평가, 낮으면 저평가로 추정 가능

 

PGPR = 매출총이익 / 시가총액

 

 

PGPR 10분위를 대형주와 비교시 소형주에서 PGPR이 낮은 하위 10% 투자시에도 좋은 성과

 

노비 마르크스 교수의 GP / A 매출자산 비율

GP/A는 노비 마르크스 교수가 소개한 지표 GP(Gross Profit) 매출총이익은 매출액에서 매출원가를 뺀 값이다. A는 총자산이다.

 

GP / A = 매출총이익 / 자산

 

참고로 GP/A 를 이용한 평가

 

https://m.blog.naver.com/1jin4/221270085786

퀄리티 지표 GP/A

 

 

 

3. POR로 가치주 찾기

매출총이익 - 판매비와 관리비를 빼면 영업이익이 나온다.

 

POR 지표로 영업이익 대비 시가총액이 높으면 고평가, 낮으면 저평가 되었다고 볼 수 있다.

 

POR = 시가총액 / 최근 분기 영업이익

 

 

소형주 대상 POR 10분위에서 1,2순위는 20년동안 투자시 40% 이상의 수익을 얻을 수 있다.

 

 

 

4. PER로 가치주 찾기

영업이익에서 여러 금융 수익 / 비용을 가감하고 세금을 제외한 나머지 금액이 당기순이익이다. PER는 주당수닝익으로 시가총액를 순이익으로 나눈 값이다. PER가 높다는 것은 이익 대비 주가가 높으므로 고평가, 낮으면 저평가로 판단한다. 

 - 앞의 PSR 과 함께 보면 좋다.

 

PER = 시가총액 / 최근 분기 당기순이익

 

 

4. PER 와 PSR (참고)

 

아시아 경제 기사의 2012-2016년 한국 주가지수의 추이를 보면 2016년 이후 주식이 저PER로 비추어지나 PSR 로 보면 고평가 상태라는 것이다. 저 PER 가치로 평가하면 좋아 보이나 매출이라는 관점에서 보면 고평가 상태라는 것이다.

https://cm.asiae.co.kr/article/2018070211110785526

 

 

5. 주주수익률 Shareholder's Yield

 

주주수익률은 자사주 매입과 배당을 시가총액으로 나눈 금액을 말한다. 순수하게 주주에게 돌아간 이익의 비율이다

주주수익률 = (자사주매입 금액 + 배당) / 시가총액

 

기업이 시가총액 10000원이고 200원을 배당하고 300원의 자사주 매입했다고 하자 주주수익률은 (200+300)/10000=5% 가 된다.

 

자사주매입률과 시가배당률로도 계산할 수 있다. 자사주매입을 시가총액나누면 자사주매입률이라고 한다. 배당수익률(시가배당률)은 배당액을 시가총액으로 나눈것이니 주주수익률은

주주수익률 = 시가배당률 + 배당수익률

 

 (200 + 300) / 10000 인데 자자주 매입률 300/10000=3%, 시가배당률=200/10000=2% 이므로 2+3 = 5%가 주주수익률이 된다.

 

 

관련해서 주주총수익률(TRS:Total Return to Shareholder)이 있다.

 

 

주주총수익률(TRS:Total Return to Shareholder)

주주들이 주식을 보유해 얻게된 전체 수익을 나타내는 지표이다. 주주총수익률(TRS)은 주가 시세차익과 배당금을 합쳐서 산출한다.

 

주주총수익률 = (매매차익 + 배당) / 매입가

 

 

예를 들어 1월에 A주식을 1000원에 사들였고 그해 12월에 배당금 30원, 다음해 3월에 30원, 12월에 30원의 배당금을 받은 후 그 다음해 1500원에 매도했다고 가정하면 (30+30+30+500) / 1000 * 100 = 59% 가 주주총수익류이 된다.

 

 

넷. 주요지표의 대형주 / 소형주 성과

대형주에서 20년간 좋은 수익은 POR 지표, 주주수익률, PGPR, PSR, PLR, PBR 순서 (계속 이렇다는 보장은 없다)

 

소형주에서 PER, POR, PGPR, PSR, PLR, PBR 순서. 단 1분위 5분위 수익차가 없는 PAR, PCR< PFCR, PRR 같은 지표는 소형주에서 잘 안통하는 지표로 보임.

 

 

다섯. 한국 개별주식 포트폴리오

개별주식은 연복리수익률이 높을 수 있으나 MDD도 높다. 그래서 자산배분과 마켓타이밍을 활용해야 한다.

 

1. 소형주 수익이 대형주 수익보다 압도적으로 높다. MDD 차이는 크지 않다. 소형주 비중을 높인다.

 

• 소형주 100개 포트폴리오 MDD -57%, 코스피지수 MDD -54%
• 소형주가 수익 안 좋았던 해 2003, 2004, 2017

2. 대형 가치, 소형 가치, 전체 가치, 대형 성장, 소형 성장, 전체 성장, 대형 성장가치, 소형 성장가치, 전체 성장가치

 

• 여러 조합이 가능할 것 같다.